بررسی انواع ناهنجاری های مربوط به عرضه عمومی اولیه سهام در بورس اوراق بهادار تهران

بررسی انواع ناهنجاری های مربوط به عرضه عمومی اولیه سهام در بورس اوراق بهادار تهران

بررسی انواع ناهنجاری های مربوط به عرضه عمومی اولیه سهام در بورس اوراق بهادار تهران

فصل اول- كلیات 1

1ـ1ـ مسئله پژوهش 2

1ـ2ـ پرسش های پژوهش 2

1ـ3ـ اهداف پژوهش و ضرورت آن 2

1ـ4ـ فرضیات پژوهش 2

1ـ5ـ تعاریف عملیاتی 3

1ـ6ـ نهاد یا موسساتی که می توانند از یافته های این پژوهش بهره گیرند 3

1ـ7ـ اطلاعات مربوط به روش شناسی پژوهش 4

1ـ7ـ1ـ تعریف جامعه آماری و ویژگی های آن 4

1ـ7ـ2ـ روش نمونه گیری و حجم تقریبی نمونه 4

1ـ7ـ3ـ ابزار سنجش، مقیاس های سنجش (پایایی – اعتبار) 4

1ـ7ـ4ـ روش تجزیه و تحلیل داده ها 7

فصل دوم- مروری بر ادبیات نظری 8

2ـ1ـ مقدمه 9

2ـ2ـ نهادهای مالی 9

2ـ3ـ بازار پول و سرمایه 10

2ـ3ـ1ـ بازار پول 10

2ـ3ـ2ـ بازار سرمایه 11

2ـ4ـ بازار اولیه و ثانویه 11

2ـ4ـ1ـ بازار اولیه 11

2ـ4ـ2ـ بازار ثانویه 12

2ـ5ـ بازارهای متشكل و غیر متشكل 12

2ـ5ـ1ـ بازار متشکل (سازمان یافته) بورس اوراق بهادار 12

2ـ5ـ2ـ بازار غیرمتشكل (خارج از بورس ) 12

2ـ6ـ نقش بورس اوراق بهادار در کشور 13

2ـ7ـ عرضه عمومی اولیه 16

2ـ8ـ اعضای تیم IPO 19

2ـ9ـ روش های انجام عرضه عمومی اولیه 21

2ـ9ـ1ـ روش ثبت دفتری 22

2ـ10ـ فرایند ثبت دفتری 23

2ـ11ـ کشف قیمت عرضه عمومی اولیه 25

2ـ12ـ ناهنجاری های عرضه عمومی اولیه سهام 27

2ـ12ـ1ـ افت قیمت در بلند مدت 27

2ـ12ـ2ـ ارزش گذاری زیر قیمت 31

2ـ12ـ3ـ عرضه عمومی اولیه داغ 38

2ـ13ـ عرضه عمومی اولیه سهام در بورس اوراق بهادار تهران 39

فصل سوم- روش تحقیق 44

3ـ1ـ مقدمه 45

3ـ2ـ جامعه آماری 45

3ـ3ـ نمونه آماری 47

3ـ4ـ چهارچوب مفهومی تحقیق 47

3ـ5ـ متغیرهای تحقیق 48

3ـ5ـ1ـ متغیرهای مستقل بررسی ارزش گذاری زیر قیمت 48

3ـ5ـ2ـ عوامل موثر بر افت قیمت در بلند مدت 53

3ـ6ـ ابزار و نحوه جمع آوری داده ها 54

3ـ7ـ روایی داده ها 55

3ـ8ـ پایایی داده ها 55

3ـ9ـ روش تجزیه و تحلیل داده ها 55

فصل چهارم- تجزیه و تحلیل داده ها 59

4ـ1ـ مقدمه 60

4ـ2ـ توصیف داده ها 60

4ـ3ـ آزمون نرمال بودن داده ها 61

4ـ4ـ آزمون فرضیات 62

4ـ4ـ1ـ فرضیه اول: 62

4ـ4ـ2ـ فرضیه دوم: 65

4ـ4ـ3ـ فرضیه سوم: 80

4ـ5ـ خلاصه فصل 86

فصل پنجم- خلاصه و نتیجه گیری 88

5ـ1ـ مقدمه 89

5ـ2ـ خلاصه 89

5ـ3ـ متغیرهای تحقیق 90

5ـ4ـ ارزیابی و تشریح نتایج آزمون فرضیات 91

5ـ5ـ محدودیت های تحقیق 93

5ـ6ـ پیشنهادها 94

5ـ6ـ1ـ پیشنهاد مبتنی بر نتایج تحقیق 94

5ـ6ـ2ـ پیشنهاد برای تحقیقات آینده 94

5ـ7ـ خلاصه فصل 95

ضمائم 96

پیوست 1 97

پیوست 2 98

پیوست 3 99

پیوست 4 103

پیوست 5 109

پیوست 6 114

پیوست 7 118

پیوست 8 123

پیوست 9 128

فهرست منابع و مآخذ 136

منابع فارسی : 137

منابع لاتین : 139

فصل اول

كلیات

1ـ1ـ مسئله پژوهش

یکی از موضوعات مهم اقتصادی ومالی، عرضه سهام به صورت عمومی و تبدیل مالکیت خاص به عام می باشد که به دلیل منافع بسیار زیاد آن مانند افزایش سرمایه، رقابت بیشتر، کسب معافیت های مالیاتی، دسترسی به منابع مالی ارزان قیمت و...، غالبا مورد استقبال شرکت ها نیز واقع می گردد.

در کشورهای پیشرفته و دارای بورس های صاحب نام، سالانه شرکت های زیادی برای اولین بار مبادرت به عرضه عمومی سهام خود می نمایند که در برخی موارد به 300 – 400 مورد در سال نیز می رسد؛ لیکن یکی از مسائلی که در این زمینه با آن روبه رو هستند، ناهنجاری های مربوط به عرضه عمومی اولیه سهام، شامل
ارزش گذاری زیر قیمت، افت قیمت در بلند مدت و عرضه عمومی اولیه داغ، می باشد که به دلیل اهمیت آن، موضوع پژوهش های بسیاری واقع شده است.

با توجه به گسترش دامنه خصوصی سازی در كشور، مواجهه با ناهنجاری های عرضه عمومی اولیه در بورس اوراق بهادار تهران، امری محتمل است و اهمیت تحقیق حاضر را نشان می دهد.

لذا مسئله اصلی این پژوهش که در این تحقیق به آن پاسخ خواهیم گفت، این است که:

آیا در بورس اوراق بهادار تهران، همانند دیگر بورس های توسعه یافته، ناهنجاری های مرتبط با عرضه عمومی اولیه وجود دارد؟

در ایران، در ارتباط با عرضه عمومی اولیه سهام، روش ها، نحوه قیمت گذاری و... بررسی هایی انجام پذیرفته است ولی پیرامون ناهنجاری های آن کمتر پرداخته شده، لذا از این جهت می توان این تحقیق را از سایرین متمایز نمود.

1ـ2ـ پرسش های پژوهش

پرسش هایی که با توجه به مسئله اصلی تحقیق مطرح می شود، به قرار زیر می باشند:

1. آیا علت ایجاد ناهنجاری های موجود در بورس اوراق بهادار تهران در اولین عرضه عمومی سهام،
   ارزش گذاری زیر قیمت واقعی است؟
2. آیا علت ایجاد ناهنجاری های موجود در بورس اوراق بهادار تهران در اولین عرضه عمومی سهام، افت قیمت در بلند مدت است؟

برچسب ها : بررسی انواع ناهنجاری های مربوط به عرضه عمومی اولیه سهام در بورس اوراق بهادار تهران , بررسی انواع ناهنجاری های مربوط به عرضه عمومی اولیه سهام در بورس اوراق بهادار تهران , ارزش گذاری زیر قیمت , اطلاعات حسابداری , اطلاعات مربوط به مالکیت , شرایط بازار , اطلاعات مربوط به انتشار سهام , افت قیمت در بلند مدت کیفیت , ریسک و اعتبار شرکت , اندازه شرکت , هزینه های نمایندگی , پایان نامه انواع ناهنجاری های مربوط به عرضه عمومی اولیه سهام در بور

بررسی رابطه اندازه شرکت ، نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار و حجم معاملات با سودهای مومنتوم و معکوس در بازار سرمایه ایران

مطالعات متعددی اثبات كرده اند كه در افقهای زمانی متفاوتکوتاه مدت، میان مدت، بلندمدت بازده سهام عملکرد متفاوتی دارند دو استراتژی مهم و پر کاربرد در بین تحلیلگران، مدیران پرتفوی و سایر سرمایه گذاران در بازارهای سرمایه حال حاضر دنیا استراتژی معکوس و استراتژی مومنتوم می باشند در هر دوی این استراتژی ها که دقیقا در مقابل یکدیگر قرار می گیرند، سعی می شود

مطالعات متعددی اثبات كرده اند كه در افقهای زمانی متفاوتکوتاه مدت، میان مدت، بلندمدت بازده سهام عملکرد متفاوتی دارند. دو استراتژی مهم و پر کاربرد در بین تحلیلگران، مدیران پرتفوی و سایر سرمایه گذاران در بازارهای سرمایه حال حاضر دنیا استراتژی معکوس و استراتژی مومنتوم می باشند. در هر دوی این استراتژی ها که دقیقا در مقابل یکدیگر قرار می گیرند، سعی می شود که با استفاده از عملکرد گذشته، عملکرد آتی را پیش بینی و بازدهی اضافی ایجاد نمایند. یعنی اوراقبهاداریکهعملکردخوبی (بدی) رادرگذشتهتجربهکرده اند،گرایش دارند که این بازدهی خوب (بد) رادرآینده نیزادامه دهند. در حالیكه وجود مومنتوم در بازده سهام اثبات شده است و علیرغم اینكه به نظر می رسد سودمندی مومنتوم چندان بحث انگیز نباشد، محرك های دقیق این اثر به عنوان یك سوال تجربی باقی مانده است و این مسئله كه چه عواملی می توانند محرك های دقیق مومنتوم باشند چندان معلوم و آشكار نیست.

در این تحقیق با استفاده از اطلاعات مالی 70 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در طی سالهای1380-1387رابطه بین سودهای مومنتوم و معکوس با اندازه و نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار شركت و حجم معاملات شرکت با استفاده از مدل های رگرسیون چند متغیره بر مبنای داده های تركیبی مورد بررسی قرار گرفته است. یافته های تحقیق حاکی از این است که بین اندازه شركت و سودهای مومنتوم ارتباط معنی داری وجود ندارد و بین اندازه شركت و سودهای معکوس به غیر از دوره نگهداری 24 ماهه ارتباط معنی داری وجود ندارد. بین نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار(BV/MV) و سودهای مومنتوم در کلیه دوره های نگهداری و تشکیل ارتباط معناداری وجود ندارد ولی بین نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار(BV/MV) و سودهای معکوس در کلیه دوره های نگهداری و تشکیل به غیر از دوره های نگهداری و تشکیل 6ماهه ارتباط معناداری وجود دارد.درخصوص حجم معاملات شرکت نیز می توان گفت که بین حجم معاملات و سودهای مومنتوم در دوره های 6 ماهه تشکیل ونگهداری ارتباط معنی داری وجود دارد و این ارتباط در دوره های 12 و24 ماهه تشکیل ونگهداری معنی دار نمی باشد،ضمن اینکه بین حجم معاملات شرکت و سودهای معکوس در دورهای تشکیل و نگهداری 24 ماهه ارتباط معنی داری وجود دارد. و در دورهای تشکیل ونگهداری 6 و 12 ماهه ارتباط معنی داری وجود ندارد.

فهرست مطالب

چكیده:1

مقدمه:2

فصل اول:كلیات تحقیق

1-1مقدمه4

2-1. تاریخچه مطالعاتی. 5

3-1. بیان مسئله و تعریف موضوع تحقیق. 10

4-1. چارچوب نظری تحقیق. 12

5-1. فرضیات تحقیق. 13

6-1. اهمیت و ضرورت تحقیق. 13

7-1. اهداف تحقیق. 14

8-1. حدود مطالعاتی. 14

1-8-1 قلمرو مکانی تحقیق. 14

2-8-1 قلمرو زمانی تحقیق. 14

3-8-1 قلمرو موضوعی تحقیق. 15

9-1. تعریف واژه ها و اصطلاحات کلیدی. 15

فصل دوم:مروری بر ادبیات تحقیق

1-2 مقدمه18

2-2. تئوری پرتفوی. 19

3-2. تئوری مالی استاندارد21

1-3-2. فرضیه بازار کارا22

2-3-2. نظریه بازار کارای سرمایه22

3-3-2. مدل قیمت گذاری دارائی های سرمایه ای (CAPM)23

4-3-2. مدل سه عاملی فاما – فرنچ. 24

4-2. استثناهای مالی. 25

1-4-2. اعلامیه های سود25

2-4-2. برگشت بلند مدت.. 26

3-4-2. روندهای کوتاه مدت.. 26

4-4-2. اثر اندازه26

5-4-2. قدرت پیش بینی قیمت با نسبت های مالی. 27

6-4-2. قدرت پیش بینی اخبار و وقایع شرکت ها27

7-4-2. فرض منطقی بودن سرمایه گذاران. 28

8-4-2. واكنش به اطلاعات غیر اساسی. 28

9-4-2. اثر ژانویه29

10-4-2.-اثر روزهای هفته29

5-2. مالی رفتاری. 29

1-5-2. محدودیت در آربیتراژ و تئوری انتظار. 31

1-1-5-2. زیان گریزی. 34

2-1-5-2. حسابداری ذهنی. 34

3-1-5-2. کنترل شخصی. 34

4-1-5-2. پشیمان گریزی. 34

2-5-2. روان شناسی شناختی و فرآیندهای تصمیم گیری فرا ابتکاری. 35

1-2-5-2. نمایندگی. 36

2-2-5-2.اطمینان بیش از حد36

3-2-5-2.لنگر اندازی. 37

4-2-5-2. سفسطه سفته بازان. 37

5-2-5-2. تورش در دسترس بودن. 37

6-2. مفاهیم ضمنی مالیه رفتاری در بازارهای مالی و فرضیه بازار کارا38

7-2. استراتژی های سرمایه گذاری مومنتوم و معکوس.. 39

1-7-2. تعاریف و ادبیات موضوعی. 39

1-1-7-2. استراتژی معکوس.. 40

2-1-7-2. استراتژی مومنتوم41

2-7-2. تجزیه بازده42

3-7-2. منابع سودهای مومنتوم و معکوس.. 44

1-3-7-2. توضیحات رفتاری. 44

1-1-3-7-2. استراتژی معکوس.. 48

2-1-3-7-2. استراتژی مومنتوم50

1-2-1-3-7-2. مومنتوم سود50

2-2-1-3-7-2. مومنتوم صنعت.. 51

3-2-1-3-7-2. مومنتوم قیمت.. 52

4-2-1-3-7-2. پوشش تحلیل گر. 52

5-2-1-3-7-2. اندازه53

6-2-1-3-7-2. نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار. 54

7-2-1-3-7-2. حجم معاملات.. 55

2-3-7-2. توضیحات مبتنی بر ریسک... 56

1-2-3-7-2. استراتژی معکوس.. 56

1-1-2-3-7-2. تورش های ریز ساختار. 57

2-2-3-7-2.استراتژی مومنتوم59

8-2. تحقیقات داخلی مرتبط با موضوع تحقیق. 60

9-2. خلاصه فصل دوم62

فصل سوم:روش‌ اجرای تحقیق

1-3 مقدمه65

2-3 سوال و فرضیه های تحقیق. 65

1-2-3 فرضیه های تحقیق. 67

3-3. روش تحقیق. 67

1-3-3. تخمین مدل رگرسیون با داده های ترکیبی. 68

4-3. جامعه و نمونه آماری. 69

5-3. روش گردآوری اطلاعات.. 70

6-3. مدل اجرای تحقیق. 71

7-3. نحوه محاسبه متغیرهای عملیاتی تحقیق:71

1-7-3. اندازه شرکت.. 71

2-7-3. نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار سهام (BV/MV)72

3-7-3. حجم معاملات بازار سهام (TV)72

4-7-3. سود مومنتوم73

5-7-3.سود معکوس.. 73

8-3. روش تحقیق. 73

1-8-3. نرخ بازده سهام :73

2-8-3. دوره تشکیل – دوره نگهداری. 76

3-8-3. طبقه بندی براساس اندازه79

4-8-3. طبقه بندی براساس نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار (BV/MV)80

5-8-3 طبقه بندی براساس حجم معاملات ((Trading VOLUME. 80

9-3. روش آزمون فرضیات تحقیق. 81

1-9-3. آزمون معنی دار بودن ضرایب رگرسیون: آزمون t81

2-9-3. آزمون رگرسیون. 82

3-9-3. آزمون معنی دار بودن رگرسیون (آزمون F)82

4-9-3. ضریب تعیین. 83

5-9-3. ضریب تعیین تعدیل شده83

6-9-3. آزمون دوربین واتسن برای بررسی وجود خودهمبستگی. 84

10-3. خلاصه فصل سوم85

فصل چهارم:تجزیه و تحلیل داده‌ها

1-4مقدمه‏87

2-4. یافته های تحقیق. 87

1-2-4.آمارتوصیفی. 87

2-2-4.آمار استنباطی. 89

1-2-2-4.نتیجه آزمون فرضیه اول تحقیق بر اساس دوره های تشکیل و نگهداری 6، 12 و24 ماهه89

2-2-2-4.نتیجه آزمون فرضیه دوم تحقیق بر اساس دوره های تشکیل و نگهداری 6، 12 و24 ماهه91

3-2-2-4. نتیجه آزمون فرضیه سوم تحقیق بر اساس دوره های تشکیل و نگهداری 6، 12 و24 ماهه94

3-4-2-4. نتیجه آزمون فرضیه چهارم تحقیق بر اساس دوره های تشکیل و نگهداری 6، 12 و24 ماهه96

4-2-2-4. نتیجه آزمون فرضیه پنجم تحقیق بر اساس دوره های تشکیل و نگهداری 6، 12 و24 ماهه98

5-2-2-4. نتیجه آزمون فرضیه ششم تحقیق بر اساس دوره های تشکیل و نگهداری 6، 12 و24 ماهه101

3-4. خلاصه فصل چهارم103

فصل پنجم:نتیجه‌گیری و پیشنهادات

1-5مقدمه105

2-5. خلاصه موضوع و روش تحقیق. 106

3-5. خلاصه یافته های تحقیق. 107

1-3-5. نتیجه آزمون فرضیه اول تحقیق. 107

2-3-5. نتیجه آزمون فرضیه دوم تحقیق. 107

3-3-5 .نتیجه آزمون فرضیه سوم تحقیق. 108

4-3-5 نتیجه آزمون فرضیه چهارم تحقیق. 108

5-3-5 نتیجه آزمون فرضیه پنجم تحقیق. 108

6-3-5. نتیجه آزمون فرضیه ششم تحقیق. 109

4-5. نتیجه گیری. 109

5-5. بررسی تطبیقی یافته ها110

6-5. پیشنهادها112

1-6-5. ارائه پیشنهاد بر مبنای نتایج حاصل از تحقیق. 112

1-1-6-5. برای سرمایه گذاران. 112

2-1-6-5. برای مسئولین. 112

2-6-5. ارائه پیشنهاد جهت انجام پژوهش های آتی. 113

7-5. محدودیت های تحقیق. 113

8-5 خلاصه فصل. 114

پیوستها

منابع و ماخذ

منابع فارسی:147

منابع لاتین:148

چکیده لاتین. 152

جدول1-3شركت های نمونه تحقیق. 70

جدول 2-3 . دوره های 6 ماهه تشکیل و نگهداری. 77

جدول 3-3 . دوره های 12 ماهه تشکیل و نگهداری. 78

جدول4-3. دوره های 24 ماهه تشكیل و نگهداری. 79

جدول1-4 آمار توصیفی داده های مرتب شده بر اساس اندازه شركت در دوره تشکیل ونگهداری 6 ماهه مومنتوم88

جدول2-4 آمار توصیفی داده های مرتب شده بر اساس نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار شركت در دوره تشکیل ونگهداری 6 ماهه مومنتوم88

جدول3-4 آمار توصیفی داده های مرتب شده بر اساس حجم معاملات شركت در دوره تشکیل ونگهداری 6 ماهه مومنتوم88

جدول4-4 نتیجه آزمون فرضیه اول بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 6 ماهه89

جدول 5-4 نتیجه آزمون فرضیه اول بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 12 ماهه90

جدول 6-4 نتیجه آزمون فرضیه اول بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 24 ماهه91

جدول 7-4 نتیجه آزمون فرضیه دوم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 6 ماهه92

جدول 8-4 نتیجه آزمون فرضیه دوم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 12 ماهه92

جدول 9-4 نتیجه آزمون فرضیه دوم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 24 ماهه93

جدول 10-4 نتیجه آزمون فرضیه سوم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 6 ماهه94

جدول 11-4 نتیجه آزمون فرضیه سوم به روش ترکیبی بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 12 ماهه95

جدول 12-4 نتیجه آزمون فرضیه سوم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 24 ماهه95

جدول 13-4 نتیجه آزمون فرضیه چهارم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 6 ماهه96

جدول 14-4 نتیجه آزمون فرضیه چهارم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 12 ماهه97

جدول 15-4 نتیجه آزمون فرضیه چهارم به روش ترکیبی بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 24 ماهه98

جدول 16-4 نتیجه آزمون فرضیه پنجم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 6 ماهه99

جدول 17-4 نتیجه آزمون فرضیه پنجم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 12 ماهه99

جدول 18-4 نتیجه آزمون فرضیه پنجم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 24 ماهه100

جدول 19-4 نتیجه آزمون فرضیه ششم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 6 ماهه101

جدول 20-4 نتیجه آزمون فرضیه ششم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 12 ماهه102

جدول 21-4 نتیجه آزمون فرضیه ششم بر اساس دوره تشکیل و نگهداری 24 ماهه102

جداول1-5 خلاصه یافته های تحقیق. 107

شکل (1-2) سطوح متراکم كارایی بازار و اطلاعات مرتبط با هر یک... 23

شكل (2-2) روابط میان رشته ای و مالی رفتاری. 30

شکل (3-2) تابع ارزش کانمن وتورسکی. 33

شكل (4-2) اصول مالیه رفتاری. 38

برچسب ها : بررسی رابطه اندازه شرکت ، نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار و حجم معاملات با سودهای مومنتوم و معکوس در بازار سرمایه ایران , اندازه شرکت , ارزش دفتری , ارزش بازار , حجم معاملات , سودهای مومنتوم , سود معکوس , بازار سرمایه , ایران